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發(fā)表于 : 2015年09月18日
6月5日，2015諾亞財富私募股權(quán)投資高峰論壇在上海舉辦。歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、總裁殷哲分享了他對PE/VC（私募股權(quán)投資/風(fēng)險投資）行業(yè)的深度理解，他認(rèn)為，PE/VC行業(yè)經(jīng)過過去幾年的發(fā)展，現(xiàn)在進(jìn)入了一輪新的爆發(fā)增長期。
總體而言，投資有兩種主要的方式：一是價值發(fā)現(xiàn)，二是價值創(chuàng)造。
經(jīng)濟(jì)學(xué)上有個規(guī)律，即一個公司在市場上的價格和這個公司本身蘊(yùn)含的價值就像孿生兄弟一樣，他們形影不離，有的時候價格超過價值，有的時候價值超過價格。價格超過價值的時候基本上是賣方，價格低于價值的時候是買方。通過這樣的方式在市場上捕捉價格低于價值的公司進(jìn)行合資，期待市場價值發(fā)現(xiàn)或者價值回歸的定位實(shí)現(xiàn)利潤的獲取。這種投資方式在二級市場是比較普遍的，我們所看到的價值投資都希望買到便宜的公司來獲取利潤。但我更愿意相信價值創(chuàng)造對于人類社會進(jìn)步的貢獻(xiàn)。
價值創(chuàng)造推動人類進(jìn)步
我們看過去人類文明的發(fā)展史，可以看到每一個時代都有它非常重要的創(chuàng)造的能力，比如最早的古代四大發(fā)明，到工業(yè)時代蒸汽機(jī)的發(fā)明，到后來愛迪生發(fā)明了電燈，把我們的生命延長，我們能在晚上繼續(xù)工作?；ヂ?lián)網(wǎng)時代使得人跟人之間的溝通變得那么簡單，進(jìn)入了一個虛擬的時代，但是現(xiàn)在又進(jìn)入到移動互聯(lián)網(wǎng)時代，每個時代的創(chuàng)造背后都有一批企業(yè)推動這樣的社會進(jìn)步?，F(xiàn)在我們可以看到價值創(chuàng)造的作用，比如用攜程、去哪兒說走就走，可以無縫地訂機(jī)票、訂酒店，過去購物要到商場，現(xiàn)在在家里上淘寶、上天貓、上京東、上亞馬遜就可以想買什么就買什么。聊天用微信，吃飯用大眾點(diǎn)評，不想做飯可以送餐到家，出行有滴滴打車……這些都在不斷地改變我們的生活。
對于這些企業(yè)，它的發(fā)展軌跡完全是一個指數(shù)型增長的模式，早期的時候需要很多資本的投資，否則它的商業(yè)模式?jīng)]有辦法得到實(shí)踐，過了拐點(diǎn)期后，用戶的使用數(shù)量就會進(jìn)入一個非常高速的爆發(fā)期，而這些公司早期背后的支持者基本上都是VC/PE（風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)）。京東、小米、滴滴打車、大眾點(diǎn)評背后都是PE/VC。正是因?yàn)镻E/VC敢于做投資，背后推動了很多的創(chuàng)新和實(shí)踐，從這個角度來說一級市場的投資更像是價值創(chuàng)造的投資，而價值創(chuàng)造更能夠推動人類文明和社會的進(jìn)步，現(xiàn)在這個時代,投資PE/VC其實(shí)是推動了整個國家產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和中國的富強(qiáng)。
美國也是這樣，美國有三個中心：華爾街是金融中心，好萊塢是文化中心，還有一個中心就是硅谷。硅谷是一大批優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)的延伸，有著非常優(yōu)秀的基金在背后支持。美國石油危機(jī)后才開始逐漸誕生了硅谷的PE/VC，這些早期資本的推動使得美國經(jīng)濟(jì)一直在全球保持領(lǐng)先。中國現(xiàn)在也迎來了PE/VC的黃金發(fā)展時期。相比美國私募股權(quán)市場，中國還處在發(fā)展早期，國家在很多重要的戰(zhàn)略文件中都非常認(rèn)可私募股權(quán)投資市場對經(jīng)濟(jì)的巨大促進(jìn)作用，包括去年開始的私募投資基金的備案，回歸證監(jiān)會的監(jiān)管，還有資本市場IPO的開閘、注冊資本的改變、新三板的擴(kuò)容全面促進(jìn)了PE/VC行業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)在這個時候真的是全民創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，有這樣一個國家的支持在背后，可想而知，對于PE/VC來說是一個多好的土壤環(huán)境。
PE/VC 邁入 2.0時代
現(xiàn)在多種因素都促使了PE市場的發(fā)展，但是背后也看到了一個現(xiàn)象，就是錢真的很多，基金管理人也很多，比創(chuàng)業(yè)的項(xiàng)目多得多，所以競爭越來越激烈?；鸬耐顿Y階段開始分化，過去中國的PE（私募股權(quán)投資）和VC（風(fēng)險投資）是不分的，基本上都是私募股權(quán)投資；現(xiàn)在VC就是VC，PE就是PE，還有很多天使階段的種子基金?，F(xiàn)在很多證券公司開始做并購基金，這些都使得私募股權(quán)市場的戰(zhàn)線拉得更長，每一個階段的投資方式都是不一樣的。天使看人，VC看商業(yè)模式，PE看公司的財務(wù)細(xì)節(jié)和法律問題，所以他們的投資邏輯完全是不一樣的。
基金的類型也開始分化，我們看到現(xiàn)在越來越多地涌現(xiàn)出很多行業(yè)基金。過去都是綜合基金，現(xiàn)在有很多行業(yè)基金，主要的兩大行業(yè)就是互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療，這兩個領(lǐng)域誕生了很多專門的基金。這些最具有爆炸潛力的公司數(shù)量越來越多，導(dǎo)致基金專業(yè)化的分工也越來越多，加上互聯(lián)網(wǎng)對于所有傳統(tǒng)企業(yè)的沖擊，使得現(xiàn)在的投資越來越進(jìn)入白熱化競爭階段。
LP機(jī)構(gòu)化趨勢明顯 凸顯母基金渠道優(yōu)勢
我們看到目前中國高凈值個人客戶配置PE的比例還是比較低的，我們一直把耶魯作為榜樣進(jìn)行標(biāo)桿研究，耶魯?shù)幕鹪赑E/VC的配置比例達(dá)到了30%，中國高凈值客戶個人財富在PE/VC的配置只有8.8%。
參考國外LP的構(gòu)成，對個人客戶可能不是好消息。因?yàn)閲鈧€人投資者很少能夠直接進(jìn)入PE/VC基金的。過去由于中國沒有機(jī)構(gòu)投資者（這幾年才剛剛開始發(fā)展），所以中國過去的PE/VC市場，尤其是人民幣基金基本都是個人投資者主導(dǎo)，但未來這個局面很有可能像美國一樣，尤其是那些優(yōu)秀的基金真的都是機(jī)構(gòu)投資者的對象。
我們五年前就看到了這樣一個趨勢，通過母基金的方式提早進(jìn)行了布局。PE首先是一個長期投資，十年以上，更注重長期的回報而不是短期的回報；其次是一個持續(xù)的投資。未來3-5年內(nèi)可能機(jī)構(gòu)投資者將成為中國LP的主導(dǎo)者，現(xiàn)在很多保險公司越來越多地開始投資PE行業(yè)。對于PE來說顯得尤為重要，做好PE的投資其實(shí)不是那么簡單和容易，對于宏觀趨勢有一個把握，對于行業(yè)要有一個非常廣闊的覆蓋，對于每一個基金又要看得很深，同時還要不斷地優(yōu)化組合的結(jié)構(gòu)，所以背后有很多專業(yè)的因素。
歌斐PE團(tuán)隊(duì)4.0版本進(jìn)化史
歌斐是個有PE情懷的團(tuán)隊(duì)。我們的團(tuán)隊(duì)人數(shù)不是很多，但都很熱愛PE/VC，我們的投資理念經(jīng)過這幾年的沉淀和實(shí)踐后已經(jīng)越來越清晰了，我們在廣度上基本覆蓋了市場上所有的優(yōu)秀基金，同時我們在深度上也做得很深，對于基金盡調(diào)的邏輯和方法論也在持續(xù)改進(jìn)。很多老客戶可能感受到了，每次講盡調(diào)方法都是不同的，都是在原有的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，其實(shí)這得益于我們團(tuán)隊(duì)每天的努力、每周的思考，現(xiàn)在對盡調(diào)有比過去有更深層次的理解，現(xiàn)在看一個基金就要想有沒有比它更好的基金，它的特色到底在哪里。更核心的是這幾年繪制了一個行業(yè)的地圖，編織了一個PE全網(wǎng)絡(luò)。我們聚焦在TMT行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)、消費(fèi)、先進(jìn)制造和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域。我們團(tuán)隊(duì)還關(guān)注基金下面的合伙人、投資經(jīng)理是不是會出來，一旦出來我們就把握機(jī)會，第一時間能夠投資到達(dá)。另外一個方向是我們更多地偏向于投早期的基金，投早期更能體現(xiàn)它的價值，收益和回報的曲線會表現(xiàn)得更好。另外一個投資模式上的創(chuàng)新是通過美元豐收基金來跟投一些Pre-IPO項(xiàng)目。PE/VC領(lǐng)域我們已經(jīng)開始進(jìn)入跟投時代，從國內(nèi)進(jìn)入海外，這樣的方式也配合了中國整個經(jīng)濟(jì)開放的過程中資本的全球化配置。
持續(xù)深耕行業(yè)是我們這幾年最大的收獲。我們的投資方法論也借鑒了紅杉，紅杉在每個行業(yè)做很深。我們也是這樣，要在每個行業(yè)做到盡可能地深。我們跟蹤了200多家GP，現(xiàn)在投資了80多個基金，累計投資700多個項(xiàng)目。這些基金都是市場上非常優(yōu)秀的基金，同時本身并不在市場上公開，我們支持基金經(jīng)理創(chuàng)業(yè)，我們希望和優(yōu)秀的GP共同發(fā)展和成長，建立我們的篩選體系，繪制出行業(yè)地圖，持續(xù)地投資到我們認(rèn)為優(yōu)秀的基金當(dāng)中。歌斐PE團(tuán)隊(duì)也是不斷升級和進(jìn)步的過程，2.0版本的時候加入了黑馬基金覆蓋策略；進(jìn)入3.0版本，我們成為很多優(yōu)秀的明日之星基金的基石投資人；目前逐漸進(jìn)入了4.0版本，加大跟投和直投的力度，創(chuàng)造更多能夠引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)家。
