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發(fā)表于 : 2016年07月17日
（以下根據(jù)殷哲先生現(xiàn)場演講整理）
過去十年中國在投資方向上是比較進取的，由于整個市場逐漸發(fā)生變化，很多不穩(wěn)定的情況也在出乎意料地發(fā)生，例如英國脫歐等事件。中國作為全球最大經濟體在其轉型過程中，整個投資開始需要考慮到防守以及重組兼并組合調整。此外，利率的調整使得我們在投資上面也需要做相應的調整?，F(xiàn)在的投資處于轉折期，過去中國金融環(huán)境是以銀行為主導的，現(xiàn)在整個利率水平呈下降趨勢，市場化利率逐漸回歸理性，剛性兌付不斷被打破，這些使得我們不得不做相對應的改變來適應市場。
FOF大發(fā)展未來可期
從歌斐FOF戰(zhàn)略來說，我們的戰(zhàn)略布局是資產管理。我相信很多媒體了解現(xiàn)在很多政策和研討已經開始關注和鼓勵FOF發(fā)展，市場上保險、資管業(yè)協(xié)會和證券基金對于FOF的推出都持鼓勵的態(tài)度。
從海外FOF發(fā)展背景看中國未來FOF的可持續(xù)發(fā)展未來方向。海外FOF起源于20世紀70年代，發(fā)展至今已經有幾十年的時間。最初形式是投資于一系列私募股權基金的基金組合，后來公募基金FOF逐漸興起，它的發(fā)展伴隨著美國資產行業(yè)大發(fā)展。假設沒有美國資產行業(yè)的發(fā)展，就沒有FOF的發(fā)展，反之FOF的發(fā)展也推動了美國資管行業(yè)的發(fā)展。
從數(shù)據(jù)來看，2014年海外PE和FOF基本上都已經各占到10%，兩大類的品類占到了20%，而且有不同的結構，它有效推動了整個美國資產管理行業(yè)的發(fā)展。
總結一下海外FOF快速發(fā)展的主要因素有三點。
一是行業(yè)的高速發(fā)展。美國基金業(yè)的快速發(fā)展為FOF提供了豐富投資標的，由于基金數(shù)量的迅猛增長，導致基金同質化現(xiàn)象嚴重，投資者無從下手，對選擇何種基金產生了疑慮。所以對行業(yè)來說，F(xiàn)OF就有了它發(fā)展的必要。
二是美國養(yǎng)老金制度401K計劃的發(fā)布。401K計劃的規(guī)則是投資者投入的資金只能等到退休之后才能動用。美國養(yǎng)老金制度無形推動了基金管理行業(yè)的發(fā)展。
三是產品線的多樣化?；鸸居捎谕顿Y者的訴求發(fā)生變化，不斷迭代開發(fā)自己的產品線。公募基金也在后期大量應用FOF的方式完善公司的產品線，致力于為投資者解決選擇基金的問題。
美國FOF在股權投資市場中占比是比較大的，而在私募股權投資市場，個人投資占比比較小，個人投資中絕大部分都是富裕的投資者才有機會投資到另類私募股權投資基金中。相比之下，中國市場FOF占比更加少，因此發(fā)展空間非常大。然而做FOF是非常辛苦的，其原因不乏它的雙重收費，而且投資者也心有疑慮把資金全部委托給FOF管理人管理，所以FOF在中國的發(fā)展此前是比較緩慢的。
這幾年FOF開始迅速發(fā)展，其發(fā)展過程中帶了些許中國特色和國情變種的因素：很多FOF是通過券商推出的產品而不是經由PE推出的。
做好FOF絕非易事
FOF的投資特性是長周期性的，2010年歌斐投的第一個FOF到現(xiàn)在已經6年了，還處在退出的過程中。從投資類型來說，過去社保和保險基金在配置另類資產的比重很少，現(xiàn)在逐漸增加。由于市場基金日益增多，中小型保險公司開始考慮如何通過FOF幫助保險基金優(yōu)選組合。
FOF成為投資者進入市場的標配工具，它在優(yōu)選基金經理人、動態(tài)平衡、平緩風險以及構建組合方面都有益處。在中國說到投資就是考慮到收益，實際上收益固然重要，但更重要的是如何在控制風險的同時保證收益最大化：風險控制住了，收益就穩(wěn)定了。
FOF由于其模式的決定在優(yōu)選基金、持續(xù)盡調上要做組合，對整個資產管理行業(yè)有非常積極和正面的引導作用。一個好的FOF，相對來說能成為行業(yè)的風向標桿,另外，對監(jiān)管來說也可以作為參考。LP的結構決定了基金的大致質量，如果LP中有較多的專業(yè)投資人，基金相對比較穩(wěn)定；反之則穩(wěn)定性不足。
FOF是可持續(xù)的。任何一個優(yōu)秀的投資機構、資產管理機構，都需要不斷去優(yōu)化LP機構：LP的結構決定了基金是否可以長期持續(xù)發(fā)展。子基金與FOF建立長期的合作伙伴關系對商業(yè)的促進、優(yōu)勝劣汰有很大的幫助。
FOF對行業(yè)全局觀有一定的了解。歌斐的投資子基金希望跟歌斐有互動交流，學習其它子基金的優(yōu)點。FOF在整個資產管理生態(tài)圈中可以起到一個正向的作用。
FOF是很重要的一個環(huán)節(jié)，它代表了整個專業(yè)機構環(huán)境的推動與發(fā)展，所以做好FOF絕非易事。
資產管理是一個買方文化非常強烈的行業(yè)。FOF與傳統(tǒng)財富管理大相徑庭。FOF本身屬于資產管理行業(yè)，首先天然具備很好的買方思維。其次要看得夠廣，否則就會在選擇判斷上出現(xiàn)偏差。第三要看得深，每天跟GP互動可以看到行業(yè)發(fā)展當中的一些心得體會，這跟投資是密不可分的。盡調是永遠沒有盡頭的，只是比誰看得更加深，可以更好地進行預判。
如果想要追求在既定風險情況下收益最大化的話，F(xiàn)OF是一個很好的選擇，因為FOF承擔了既定的風險，所以它扮演了一個平緩風險的角色。從長期來說收益比較平衡，不管在海外還是國內都有相當?shù)臄?shù)據(jù)來論證這點。
最后是專業(yè)團隊及長期持續(xù)。團隊的不斷升級、建立獨特的資管文化是基金能夠成功的重要基礎。歌斐過去做了很多的創(chuàng)新，總體業(yè)績表現(xiàn)比較穩(wěn)定，做跟投的目的是一方面可以減緩FOF雙重收費的問題，另外一方面對我們判斷子基金有更好的深度能力、盡調能力。
歌斐的目標是致力成為卓越的多元化資產管理公司，希望用我們多樣的產品線引領中國資產管理行業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展，這是我們的愿景。中國資產管理行業(yè)才剛起步，我們希望能夠成為這個行業(yè)中非常重要的角色，來推動行業(yè)健康、良性的發(fā)展。
