2022 年是宏觀極其復(fù)雜的一年，整個(gè)市場(chǎng)發(fā)生了本質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。
今年以來，受全球疫情、俄烏局勢(shì)等復(fù)雜因素影響下，全球市場(chǎng)經(jīng)歷大幅波動(dòng)，市場(chǎng)整體維持震蕩格局。許多投資者在資產(chǎn)配置上表現(xiàn)出了焦慮，甚至是悲觀的情緒。
作為專業(yè)的財(cái)富管理與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，為了給客戶提供更加前瞻性的專業(yè)決策依據(jù)，幫助客戶應(yīng)對(duì)這場(chǎng)財(cái)富管理和資產(chǎn)配置的大考，諾亞CIO辦公室于近期適時(shí)推出了《先保護(hù)，再增長(zhǎng)》的2022年度資產(chǎn)配置策略報(bào)告。這份報(bào)告首次從歐洲俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美國經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的三個(gè)角度，闡述了諾亞對(duì)于全球宏觀的洞察。在中國經(jīng)濟(jì)方面，諾亞CIO策略報(bào)告著重提出了對(duì)于過去10年困擾中國經(jīng)濟(jì)的四大結(jié)構(gòu)性問題的看法，詳細(xì)說明了為什么2022年全球高凈值客戶資產(chǎn)配置的建議是“先保護(hù)，再增長(zhǎng)”。最后，就具體資產(chǎn)配置的方向，提出詳細(xì)的建議。
正在發(fā)生的俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)令人擔(dān)憂，但作為專業(yè)機(jī)構(gòu)和投資人，我們應(yīng)當(dāng)保持理性和中立：這是一種進(jìn)退兩難的局面，唯一確定的是市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)。這種市場(chǎng)環(huán)境不適合“膽小”的基金經(jīng)理和投資人，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成為更好的選擇，所以今年我們的策略是“先保護(hù)，再增長(zhǎng)”。2008年次貸危機(jī)以來全球范圍內(nèi)的長(zhǎng)期量化寬松政策以及流動(dòng)性的充裕，已經(jīng)造成了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“巨大通貨再膨脹”(資產(chǎn)通脹已經(jīng)滲透到世界的每個(gè)角落)，量化寬松政策逆轉(zhuǎn)即將到來，美聯(lián)儲(chǔ)及各國將開啟多輪的加息周期。2022年，美國經(jīng)濟(jì)是高增長(zhǎng)和高通脹同時(shí)存在。對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格而言，量化寬松轉(zhuǎn)向量化緊縮將是一次有挑戰(zhàn)性的調(diào)整，流動(dòng)性快速撤出將把資產(chǎn)通脹變成資產(chǎn)通縮。2021年，中國的很多行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，估值邏輯也發(fā)生了根本性的改變。對(duì)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的判斷，我們的觀點(diǎn)是延遲質(zhì)疑，延遲判斷。快速判斷是一種基于直覺的，簡(jiǎn)單和局部的認(rèn)知，而延遲判斷對(duì)應(yīng)的是復(fù)雜認(rèn)知。中國經(jīng)濟(jì)的問題，很明顯是一個(gè)更綜合更復(fù)雜的問題，延遲判斷可能是更為明智的方式。中國經(jīng)濟(jì)在過去取得了令人矚目的高增長(zhǎng)，但也存在四大結(jié)構(gòu)性問題，影子銀行、房地產(chǎn)失衡、融資平臺(tái)、兩高一剩。1、過去10年，政策對(duì)這四個(gè)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)調(diào)整，可以說給了時(shí)間，但很堅(jiān)定的調(diào)整。過去央行擔(dān)心的影子銀行，主要投放在房地產(chǎn)、政府隱形負(fù)債中的部分，大約占社融規(guī)模的20%，目前應(yīng)該說已經(jīng)被糾正。2、現(xiàn)在看，政策的調(diào)整，在取得成績(jī)的同時(shí)，讓部分民營企業(yè)和市場(chǎng)主體感受到挑戰(zhàn)，需要更積極主動(dòng)地轉(zhuǎn)型才能生存。比如說一些大型的房地產(chǎn)公司，因?yàn)檫^去采用高周轉(zhuǎn)、高負(fù)債模式運(yùn)行，在市場(chǎng)需求下降、融資受阻的多重壓力下，出現(xiàn)了資金鏈斷裂的問題，市場(chǎng)因此擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，會(huì)大幅影響銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，壞賬率會(huì)提升，進(jìn)而影響地方政府債。3、根據(jù)我們的觀察和調(diào)研，當(dāng)前商業(yè)銀行對(duì)于房地產(chǎn)公司的貸款主要是按揭、開發(fā)貸、項(xiàng)目貸，這些資產(chǎn)對(duì)于銀行來說，是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。銀行對(duì)于這部分資產(chǎn)，有信心不會(huì)受到很大的損失，如果開發(fā)商出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，銀行在策略上認(rèn)為完全可以再等兩年，保項(xiàng)目，不保公司。大型房地產(chǎn)公司可能破產(chǎn)，但是項(xiàng)目回款銀行能夠監(jiān)管，項(xiàng)目不爛尾，銀行損失就不會(huì)太大，因此我們判斷，對(duì)于目前呼聲很高的，放松銀行對(duì)于開發(fā)商的資金監(jiān)管，不太可能發(fā)生，反而是監(jiān)管力度會(huì)更大，以保證銀行的信貸資金安全和項(xiàng)目的安全交付。4、 中國“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”的宏觀戰(zhàn)略，取得了較好的成效。2015年推進(jìn)供給側(cè)改革開始，中國的工業(yè)制造迭代升級(jí)，效果顯著，各個(gè)地方政府的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也很明顯，對(duì)土地財(cái)政的依賴明顯下降。各個(gè)地方政府都在積極學(xué)習(xí)安徽模式，找到符合自身特色的，高質(zhì)量發(fā)展的多個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，目前看這是各個(gè)地方政府的努力的方向，百花齊放。2019年以后，經(jīng)過疫情考驗(yàn)的中國供應(yīng)鏈、工業(yè)制造、出口都交出了滿意的答卷，這也令本屆政府對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管和規(guī)范方面更加堅(jiān)定。整體而言，我們判斷本屆政府會(huì)非常堅(jiān)持和堅(jiān)定推動(dòng)金融、經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)?，重回?shí)體。目前中國的政策，鼓勵(lì)“匠人精神”，適度“內(nèi)卷”，其實(shí)也就是高質(zhì)量發(fā)展，在管理中求效益。這個(gè)思路，在短期看，對(duì)資本市場(chǎng)并不是最友好，對(duì)資本的保護(hù)并不是最優(yōu)先級(jí)，但長(zhǎng)期會(huì)推動(dòng)資本市場(chǎng)更健康的發(fā)展。可以明確的是，中國的中小微經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)活力是持續(xù)增長(zhǎng)的，政府積極保護(hù)中小企業(yè)，保護(hù)人民的生活底線，降低生活成本，從房?jī)r(jià)到醫(yī)療和教育服務(wù)等，從關(guān)注效率到關(guān)注公平；同時(shí)，政府鼓勵(lì)科技創(chuàng)業(yè)以及關(guān)鍵技術(shù)的安全可控，鼓勵(lì)社會(huì)資金進(jìn)入更多的早期科技基金，以解決“卡脖子和自主創(chuàng)新”的問題。從投資者資產(chǎn)配置的角度，把資金的一定比例，配置早期的科技基金，是對(duì)抗“貨幣寬松”和“通脹”的必然選擇。2022年，諾亞CIO辦公室給出的資產(chǎn)配置策略是“先保護(hù)，再增長(zhǎng)”。
在策略實(shí)施路徑上，建議諾亞的全球高凈值客戶從以下四個(gè)方面開始：第一，檢視家庭和家族的資產(chǎn)配置情況，做好資產(chǎn)保障和資產(chǎn)隔離。第二，對(duì)全球資產(chǎn)配置進(jìn)行再平衡，做好國內(nèi)和海外資產(chǎn)配置比例的調(diào)整（具體配置比例及詳細(xì)建議，可聯(lián)系您的理財(cái)師獲取報(bào)告全文）。第三，對(duì)于國內(nèi)公開市場(chǎng)，建議配置多策略絕對(duì)收益型基金，主要還是從保護(hù)資產(chǎn)，降低波動(dòng)， 追求分紅的角度出發(fā)。此外考慮到今年二級(jí)市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)，我們建議投資者配置多資產(chǎn)策略基金，以及股債平衡基金等。第四，私募股權(quán)投資基金是高凈值客戶的跨周期和保增長(zhǎng)配置的主要資產(chǎn)類別。建議圍繞科技主題進(jìn)行戰(zhàn)略配置，在基金配置方面，更關(guān)注早期行業(yè)基金、白馬基金和特殊機(jī)會(huì)基金。這類資產(chǎn)，是從長(zhǎng)期資產(chǎn)增長(zhǎng)的角度，通過犧牲流動(dòng)性，對(duì)抗必然的長(zhǎng)期貨幣寬松和通脹。當(dāng)然，“先保護(hù)，再增長(zhǎng)”的年度配置策略報(bào)告是諾亞CIO辦公室站在相對(duì)宏觀的視角，給予客戶基于當(dāng)下復(fù)雜環(huán)境的策略建議和參考。年度宏觀策略報(bào)告只是一個(gè)開始，接下來，諾亞CIO辦公室將持續(xù)進(jìn)行更多中觀視角和專題配置的解決方案報(bào)告，以客戶需求為中心，結(jié)合未來市場(chǎng)趨勢(shì)做動(dòng)態(tài)調(diào)整，為客戶具體落實(shí)“先保護(hù)，再增長(zhǎng)”的解決方案。
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