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發(fā)表于 : 2021年07月03日
7月2日，歌斐資產(chǎn)聯(lián)合惠裕全球家族智庫（FOTT）在北京正式發(fā)布了《2021中國(guó)家族辦公室CIO首席投資官調(diào)研報(bào)告》（下稱報(bào)告）。
CIO是一個(gè)充滿多樣性的群體
投資是CIO的第一要義
國(guó)內(nèi)不少單一家族辦公室成立的第一目標(biāo)是投資管理。
本次調(diào)研要求計(jì)劃建立家族辦公室的家族對(duì)他們?nèi)齻€(gè)最重要的目標(biāo)進(jìn)行排序。與已經(jīng)使用家族辦公室的家族一樣，排名第一位的目標(biāo)是以投資管理為主，然后是長(zhǎng)期財(cái)富保值。戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)投資管理（均為15%）也很突出。風(fēng)險(xiǎn)管理和選外部金融對(duì)手方與產(chǎn)品供應(yīng)方分別是第二和第三重要目標(biāo)中最受歡迎的選項(xiàng)，據(jù)研究調(diào)查顯示家族客戶不動(dòng)產(chǎn)管理成為第一目標(biāo)占比為0%。
調(diào)研顯示，CIO的前三大KPI，并且以不出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事件為首要KPI。
大多數(shù)受訪對(duì)象的第一目標(biāo)是投資管理（77.27%）、長(zhǎng)期財(cái)富保值（72.73%）以及風(fēng)險(xiǎn)管理（63.64%）等。這和超高凈值群體的追求基本一致，對(duì)于家族辦公室所服務(wù)的群體而言，財(cái)富已經(jīng)積累到了一定程度，更多是追求保值增值，不求快、但求穩(wěn)，在這個(gè)過程中對(duì)于金融資產(chǎn)的投資管理需要用心經(jīng)營(yíng)、控制風(fēng)險(xiǎn)，追求長(zhǎng)期穩(wěn)健低波動(dòng)的資產(chǎn)配置成為首要目標(biāo)。
正如深圳的一家單一家族辦公室CIO 在接受調(diào)研時(shí)所說，“我們不賺最后一個(gè)銅板。家族資產(chǎn)配置的目標(biāo)家族資產(chǎn)的保值增值。東家的錢都是辛苦賺來的，我們要確保萬無一失”。
如前所述，當(dāng)前執(zhí)掌家族財(cái)富的這代人，平均年齡為55歲；這意味著家族財(cái)富正處于代際傳承的關(guān)鍵階段，財(cái)富如何代際傳承，如何設(shè)定結(jié)構(gòu)也就成為了第一目標(biāo)。家族財(cái)富擁有者的需求總體上越來越多元化，但核心是希望保持財(cái)富的穩(wěn)健增長(zhǎng)并且能夠和諧有序的傳承。需要從外部尋求更多支持，來解決財(cái)富傳承、資產(chǎn)配置的頂層設(shè)計(jì)與規(guī)劃執(zhí)行問題，幫助篩選不同類別的投資策略工具、不同風(fēng)格類型的管理人。
家族偏好均衡型投資策略
CIO基于家族的獨(dú)特需求構(gòu)建家族辦公室的投資組合。很多家族辦公室CIO的投資方向包括二級(jí)市場(chǎng)股票、債券、非上市公司股權(quán)等。
“我們資產(chǎn)配置核心的目標(biāo)是多元化保值增值，在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上有超額收益。類別比較多，直投項(xiàng)目、股權(quán)債權(quán)、投基金做LP、二級(jí)市場(chǎng)股票、藝術(shù)品這些都有。
我們的風(fēng)格是自己熟悉的領(lǐng)域親力親為，地產(chǎn)是家族主業(yè)，所以我們?cè)谌蚋鞯囟加袑I(yè)的團(tuán)隊(duì)，來做收購(gòu)、開發(fā)、運(yùn)營(yíng)管理。其他的領(lǐng)域我們會(huì)跟頂尖的投行私行、資管巨頭、咨詢公司、財(cái)務(wù)顧問、律所緊密合作，通過專業(yè)的協(xié)助來進(jìn)行投融管退?！币患覀惗氐娜A人單一家辦如是說。
在投資策略方面，本研究中采用增長(zhǎng)型投資方法（14%）和平衡型方法68%）的參與者比例大致相同，而采用保本型方法（18%）的比例則小得多。
大部分家辦CIO執(zhí)行的是均衡型投資策略，追求目標(biāo)是中等波動(dòng)下的長(zhǎng)期資產(chǎn)升值。均衡型投資策略下的財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)依賴于多資產(chǎn)及多策略配置，即大類資產(chǎn)配置。以標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為底層基礎(chǔ)設(shè)施（容量大、流動(dòng)性佳），通過多策略投資，達(dá)成適度的流動(dòng)性+較低波動(dòng)+中等收益水平等多重目標(biāo)，可以作為均衡型投資下的財(cái)富底倉配置。
在當(dāng)前國(guó)內(nèi)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型資產(chǎn)成為未來主流趨勢(shì)的背景下，運(yùn)用FOF+MOM模式運(yùn)作的目標(biāo)策略系列基金，有望成為非標(biāo)類固收的合理替代，成為均衡型投資組合的重要配置之一。該策略有效解決了雙重收費(fèi)、再平衡效率低、風(fēng)控不直達(dá)、底倉不透明等弊端，同時(shí)以客戶的投資目標(biāo)為導(dǎo)向，幫助家族客戶解決管理人選擇、策略和工具篩選的問題，實(shí)現(xiàn)低波動(dòng)下的長(zhǎng)期可持續(xù)業(yè)績(jī)。
CIO們最感興趣的直投領(lǐng)域是科技
本次調(diào)查顯示CIO們最感興趣的前三大直投領(lǐng)域是科技、金融、醫(yī)療保健；直接投資第一強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性，第二以獲取市場(chǎng)新技術(shù)為目的；59%的家族辦公室也在參與家族企業(yè)的投融資行為。
多年以來，TMT、醫(yī)療健康等領(lǐng)域是政策扶持力度相對(duì)最大的行業(yè)，資本市場(chǎng)不斷鼓勵(lì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)股權(quán)融資、發(fā)展上市。數(shù)據(jù)顯示，2020年IPO的企業(yè)，屬于人工智能、醫(yī)療健康、IT及信息化、互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)的VC/PE滲透率最高，普遍在80%左右，也是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市企業(yè)集中度較高的行業(yè)，賬面退出回報(bào)金額及倍數(shù)相對(duì)領(lǐng)先，尤以科技行業(yè)回報(bào)表現(xiàn)最佳。家辦CIO們看好這些直投行業(yè)更多是順勢(shì)而為。
CIO在投資時(shí)，不是為了配置而配置，配置的最終目的一定是為了好的回報(bào)?；貓?bào)是最終決定是否投資的標(biāo)準(zhǔn)。除了回報(bào)以外，影響直接投資的因素。
CIO們最大的痛點(diǎn)：缺乏共投伙伴
2020年CIO們最大的痛點(diǎn)是有好的資產(chǎn)希望能聯(lián)合其他家族或家辦共同投資。
受訪的單一家族CIO表示，最大痛點(diǎn)是缺乏共投小伙伴，當(dāng)家族有好的資產(chǎn)時(shí)，希望能聯(lián)合其他家族或家辦共同投資。有時(shí)候，他們并不需要外部的資金，實(shí)際上家族自己的資金可以覆蓋，但是他們還是希望聯(lián)合其他家族或者家辦共同投資，原因是為了鏈接更多的資源，實(shí)現(xiàn)更大的圈層互動(dòng)。而多家族辦公室則表示他們需要吸引更多家族客戶，需要能夠服務(wù)家族客戶的（除投資以外）軟技能。
“團(tuán)隊(duì)招聘困難”也是家族辦公室CIO普遍放映的痛點(diǎn)。一般來說，家族掌門人或者CEO在了解并認(rèn)同CIO的基本理念后，授予他很大的權(quán)力來配置資產(chǎn)和招聘團(tuán)隊(duì)，并搭建資產(chǎn)組合。
“缺少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”也是CIO們頭疼的事。在中國(guó)找到值得投資的基金是件困難的事，透明性、法制、道德規(guī)范都是選擇管理人時(shí)遇到的障礙。在評(píng)估管理人時(shí)，會(huì)關(guān)注業(yè)績(jī)、投資流程、想法的質(zhì)量、團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成等。
家族面對(duì)股權(quán)直投項(xiàng)目也存在諸多痛點(diǎn)，核心是認(rèn)知問題。因?yàn)榧易宓呢?cái)富來源往往是傳統(tǒng)的地產(chǎn)、制造行業(yè)，在自己熟悉的領(lǐng)域有比較深的專業(yè)能力；但對(duì)于新興科技行業(yè)和私募股權(quán)投資領(lǐng)域往往并不了解，以傳統(tǒng)視角來看待初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資，判斷過程中可能存在偏差，往往會(huì)錯(cuò)過投資良機(jī)。
類似的，還曾有單家辦因?yàn)閮H僅看估值數(shù)據(jù)，而沒有選擇投資某高科技公司，隨著該企業(yè)的發(fā)展，逐步確定行業(yè)領(lǐng)先地位，該家族一年后主動(dòng)尋找老股轉(zhuǎn)讓份額，卻為時(shí)已晚。此外，國(guó)內(nèi)家族對(duì)于境外如美國(guó)的科技項(xiàng)目，投資信心更顯不足，且存在語言、法律、稅務(wù)等方面的復(fù)雜因素，需要尋找專業(yè)平臺(tái)進(jìn)行合作，并采取有別于國(guó)內(nèi)的投資合作模式。
如何挑選外部投資官
人才是另類資產(chǎn)管理行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是家族辦公室組建團(tuán)隊(duì)的時(shí)候常常面臨著人才缺乏的困難。所以，很多業(yè)務(wù)常常需要外包給其豐富的經(jīng)驗(yàn)，有能力的外包服務(wù)商。
我們注意到股票或者證券類投資、股權(quán)直投或者私募股權(quán)基金投資，多數(shù)家辦CIO表示是家辦提供、內(nèi)部服務(wù)，這其實(shí)蘊(yùn)含了一定的風(fēng)險(xiǎn)，或者說試錯(cuò)成本比較高。股票、債券投資，其對(duì)投研的要求非常高，且需要投資、交易、研究、風(fēng)控等多部門協(xié)作；私募股權(quán)投資需要針對(duì)不同賽道打造專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)，行業(yè)洞察能力與投后增值服務(wù)成為項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)的重要因素。因此，如果僅靠自身來完成投資閉環(huán)，隱藏著較高的試錯(cuò)成本，可以進(jìn)行部分的外包，選擇專業(yè)團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行服務(wù)，性價(jià)比更高。以海外家族的經(jīng)驗(yàn)看，傳統(tǒng)資產(chǎn)的投資管理，主要是固定收益和二級(jí)權(quán)益，基本都是選擇外包；與家族主業(yè)相關(guān)的股權(quán)投資，可以引入內(nèi)部投資，但起步階段基本也會(huì)選擇以LP身份參與頭部GP的基金進(jìn)行學(xué)習(xí)。
調(diào)研報(bào)告顯示，家辦最需要外包的服務(wù)是稅務(wù)籌劃、法律服務(wù)、大類資產(chǎn)配置、實(shí)物資產(chǎn)管理、保安和管家服務(wù)等。
CIO篩選外包服務(wù)商的時(shí)候信任最重要，最看重的是信任、品牌 、保密性，其后才是優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)。選擇金融服務(wù)提供商時(shí)，在各種標(biāo)準(zhǔn)對(duì)選擇金融服務(wù)提供商的重要性方面，家族表示信任、機(jī)密性 、安全和聲譽(yù)是最關(guān)鍵的考慮因素，分別有91%、84%和76%的家族表示這些因素非常重要。
此外在聘用外部管理人時(shí)也是一樣的理念，并且家族辦公室將絕大部分的資金投資于外部管理人，特別是對(duì)于一些領(lǐng)域有專長(zhǎng)的基金。
調(diào)研顯示，建立信任是第一位的。多數(shù)人可能以為家族選擇外包服務(wù)商更看重投資業(yè)績(jī)，但實(shí)際上對(duì)投資業(yè)績(jī)的考量往往沒有想象的那么重要，而服務(wù)品質(zhì)、品牌影響力、專業(yè)能力才是核心，差異化的服務(wù)和保密性尤為重要。
長(zhǎng)期服務(wù)海外家族的瀚倫投資曾與我們分享，機(jī)構(gòu)化的投資者對(duì)一個(gè)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，創(chuàng)造業(yè)績(jī)能力的可持續(xù)性非常關(guān)注，通常會(huì)采取第三方盡調(diào)，轉(zhuǎn)介紹模式也經(jīng)常采用，而且非?？粗赝逗蠓?wù)。
