查理·芒格曾說：“如果你要成為一個(gè)好的投資者，必須堅(jiān)持不斷學(xué)習(xí)。在不斷學(xué)習(xí)的過程中，情況在變化，我們的投資也會(huì)變化?！?/strong>
這句話既適用于諾亞，也適用于彭靜。
彭靜現(xiàn)任諾亞首席產(chǎn)品官、歌斐資產(chǎn)常務(wù)副總經(jīng)理。早在學(xué)生時(shí)期，彭靜便明確了職業(yè)目標(biāo)，為自己定下了從事金融行業(yè)的規(guī)劃。2007年經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士畢業(yè)后，彭靜便加入了諾亞。
如今在諾亞工作了十幾年的彭靜，見證了諾亞、歌斐在公司理念、產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的一系列轉(zhuǎn)變：從產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)到客戶需求驅(qū)動(dòng)，從非標(biāo)準(zhǔn)化到標(biāo)準(zhǔn)化，從FOF到MOM再到多策略產(chǎn)品……在瞬息萬變的金融市場(chǎng)中，唯有不斷學(xué)習(xí)、不斷迭代才能保持生機(jī)。
在彭靜看來，諾亞最吸引她的地方是學(xué)習(xí)成長非常快?！霸谥Z亞待一年相當(dāng)于外面待幾年，”彭靜說。
彭靜有近15年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，她負(fù)責(zé)諾亞集團(tuán)金融產(chǎn)品的研發(fā)和設(shè)計(jì)，累計(jì)為諾亞高凈值客戶提供了上千款、數(shù)千億規(guī)模的產(chǎn)品。在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，多款產(chǎn)品為業(yè)內(nèi)首創(chuàng)，如第一個(gè)法人股股權(quán)質(zhì)押信托、第一個(gè)藝術(shù)品投資基金、第一個(gè)限售股質(zhì)押信托計(jì)劃、第一個(gè)專業(yè)開發(fā)商管理的房地產(chǎn)基金等。
市場(chǎng)永遠(yuǎn)在變化，沒有永恒的常勝軍，永遠(yuǎn)需要面對(duì)投資難題?；仡欉^往十年，二級(jí)市場(chǎng)各個(gè)策略表現(xiàn)差異明顯，單一策略難以穿越市場(chǎng)周期。3月初，諾亞控股旗下資產(chǎn)管理公司——歌斐資產(chǎn)推出了目標(biāo)策略系列產(chǎn)品。
這是一種二級(jí)市場(chǎng)多策略組合的投資方式，底層資產(chǎn)是各個(gè)管理人及策略工具的組合，根據(jù)投資人的目標(biāo)約束條件，篩選管理人、挑選產(chǎn)品進(jìn)行多策略組合配置，以期達(dá)成投資目標(biāo)。
作為產(chǎn)品設(shè)計(jì)者之一，彭靜在訪談中反復(fù)提到了“客戶的底倉配置需求”。她認(rèn)為，以前客戶的底倉配置是非標(biāo)類固收，現(xiàn)在市場(chǎng)在非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的情況下，較為穩(wěn)健的底倉配置需求依然存在。
“很多擁有大量財(cái)富的客戶，并不希望自己的財(cái)富波動(dòng)特別大，所以他們需要打底倉的產(chǎn)品配置。比如每年投一些錢，希望每年有一定的底倉收益，這樣滿足日常的支出就足夠了。”彭靜說。
以下是彭靜在訪談中的精彩觀點(diǎn)及全文：
“變的部分是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，不變的是金融常識(shí)和本質(zhì)?！?/span>“產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的時(shí)代慢慢過去了，現(xiàn)在都是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，產(chǎn)品的同質(zhì)性越來越強(qiáng)，設(shè)計(jì)者更要從客戶的角度出發(fā)。”“如果把時(shí)間拉長看，擇時(shí)是很難做的，做了擇時(shí)的收益并不一定比一直持有的收益高?！?/span>“投研驅(qū)動(dòng)和投資業(yè)績驅(qū)動(dòng)才是資產(chǎn)管理公司最根本的內(nèi)容?！?/span>“目標(biāo)策略追求的不是特別高的收益，而是相對(duì)低波動(dòng)的長期持續(xù)收益，所以要控制產(chǎn)品的波動(dòng)性，而波動(dòng)性要通過低相關(guān)性、多策略來控制?！?/span>
非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)：
變的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不變的是金融的本質(zhì)
問：您從業(yè)多年，市場(chǎng)周期也轉(zhuǎn)換過很多次。您設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品的理念有沒有發(fā)生什么變化？彭靜：我們的產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念有一些大變化，也有不變的地方。變的部分是產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，以及我們對(duì)各類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，不變的是金融的常識(shí)和本質(zhì)，產(chǎn)品的表現(xiàn)形式上也有很大的變化。2005-2007年，我們90%的產(chǎn)品都是證券市場(chǎng)產(chǎn)品；到2008年，我們做了很多政府相關(guān)的項(xiàng)目；從2009年開始的幾年，我們做信托挺多；2010年歌斐資產(chǎn)成立，之后產(chǎn)品線更加豐富了。我們做了很多領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新，比如第一個(gè)房地產(chǎn)基金、傘形信托、藝術(shù)品基金、電影基金等等。在2008年，我們是全市場(chǎng)最早做私募股權(quán)基金的，即PE/VC基金。我們對(duì)海內(nèi)外的宏觀研究也比較多，會(huì)自上而下地根據(jù)宏觀市場(chǎng)的變化對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整、創(chuàng)新。2019年開始，我們主動(dòng)把非標(biāo)產(chǎn)品的存量降到了零，且沒有任何新增。從去年開始，所有的新產(chǎn)品都是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，包括和股、債相關(guān)的，以及一些傳統(tǒng)的另類資產(chǎn)，主要是一級(jí)市場(chǎng)私募股權(quán)基金。
從產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)到客戶需求驅(qū)動(dòng)
站在客戶角度換位思考
問：設(shè)計(jì)了那么多的產(chǎn)品，您覺得過程中最大的困難有哪些？比如最近幾年的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，客戶如果不跟隨，怎么辦？彭靜：從產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度去回答非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的問題更容易。我們做標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的時(shí)候是自上而下地看行業(yè)，選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，自己設(shè)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。以前，諾亞是以產(chǎn)品導(dǎo)向來牽引財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展。從2019年開始，市場(chǎng)在變化，客戶觀念不斷成熟，投資者教育一直在進(jìn)行。我們會(huì)站在客戶的角度上換位思考他們追求的目標(biāo)。我們也會(huì)反復(fù)跟客戶溝通、交流觀點(diǎn)、介紹投資策略，畢竟很多投資人來自各個(gè)行業(yè)，他們對(duì)金融的認(rèn)知需要時(shí)間去慢慢加深。深刻洞察客戶需求是諾亞今年一個(gè)非常大的思維轉(zhuǎn)變。我們以前是靠產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)發(fā)展的，如今是以客戶需求為驅(qū)動(dòng)。以前諾亞的確在產(chǎn)品創(chuàng)新上、設(shè)計(jì)上有一定的優(yōu)勢(shì)。現(xiàn)在產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的時(shí)代慢慢過去了，因?yàn)楝F(xiàn)在都是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，產(chǎn)品的同質(zhì)性越來越強(qiáng)，設(shè)計(jì)者更要從客戶的角度出發(fā)，深刻理解客戶、了解他們的需求。
問：金融商品跟其他產(chǎn)品不太一樣，標(biāo)準(zhǔn)化程度及可復(fù)制性比較強(qiáng)。目標(biāo)策略如何做出獨(dú)特之處？彭靜：歌斐的目標(biāo)策略產(chǎn)品是經(jīng)過團(tuán)隊(duì)大半年的打磨才推出來的，是多策略團(tuán)隊(duì)3.0版本的產(chǎn)品。最開始的1.0版本就是二級(jí)市場(chǎng)的FOF基金，在8年前就開始做了。后來，我們注意到了FOF基金的一些缺陷——基金是由別人來管的，想調(diào)倉會(huì)受到一些限制。所以在四五年前將產(chǎn)品升級(jí)到2.0版本，產(chǎn)品的大部分底層資產(chǎn)都是MOM的結(jié)構(gòu)。MOM結(jié)構(gòu)意味著投資操作是在歌斐的平臺(tái)交易，這樣我們能非常清楚地看到基金經(jīng)理的底倉情況變化，遇到市場(chǎng)變化，想及時(shí)贖回或調(diào)倉都可以第一時(shí)間完成。之所以說這次的目標(biāo)策略是3.0版本，也和“以客戶需求為中心”有關(guān)。以前客戶的底倉配置是非標(biāo)類固收，現(xiàn)在沒有非標(biāo)產(chǎn)品了，但是客戶的底倉配置需求仍然存在。很多擁有大量財(cái)富的客戶，并不希望自己的財(cái)富波動(dòng)特別大，他們需要打底倉的產(chǎn)品配置。比如定期投入一些資金，希望每年有一定的底倉收益，這樣滿足日常的支出就足夠了。對(duì)于高凈值客戶來說，每年能有一些分紅的底倉配置產(chǎn)品是客戶的客觀需求。再回到產(chǎn)品投資策略，怎么才能滿足客戶需求？我們以前的1.0和2.0的版本，其實(shí)只是滿足了客戶的一部分需求，可能產(chǎn)品的收益比較高，但波動(dòng)也會(huì)比較大。在3.0版本的產(chǎn)品方面，我們首先是自上而下地研究分析市場(chǎng)的情況，再來決定資產(chǎn)配置。配置的資產(chǎn)種類比較多，有進(jìn)攻型的股票多策略，有穩(wěn)健型的債券類策略，也有CTA、宏觀對(duì)沖等尾部風(fēng)險(xiǎn)策略。通過自上而下的資產(chǎn)配置和自下而上地選擇管理人，以不低于3年的時(shí)間來看，我們希望產(chǎn)品的年化收益率能達(dá)到每類產(chǎn)品的目標(biāo)收益。
基于FOF和MOM進(jìn)行升級(jí)
多策略是資產(chǎn)管理產(chǎn)品的概念革新
問：您提到從FOF到MOM的轉(zhuǎn)變，而目標(biāo)策略描述的定義是“管理人和策略工具的組合”，它是一個(gè)MOM和FOF結(jié)合的產(chǎn)品嗎？彭靜：首先2.0的MOM是基于1.0 FOF的升級(jí)，3.0的目標(biāo)策略是基于2.0 MOM的升級(jí)，所以多策略和MOM有很大不同。比如以前MOM產(chǎn)品，業(yè)績比較基準(zhǔn)是中證500或者滬深300等。多策略產(chǎn)品我們內(nèi)部要求的基準(zhǔn)是達(dá)到分紅的門檻收益。目標(biāo)策略3.0希望達(dá)到的是絕對(duì)收益，如果今年股票沒有漲，但我們配置了其他種類的策略，比如 “固收+”、CTA、宏觀對(duì)沖等，可能會(huì)有不錯(cuò)的超額收益。所以我們會(huì)先對(duì)市場(chǎng)有一個(gè)自上而下的判斷，基于市場(chǎng)判斷再挑選適合的策略，最終希望達(dá)到的是，哪怕今年股票市場(chǎng)是跌的，但通過自上而下的宏觀判斷和多策略組合的配置，我們也要力爭(zhēng)產(chǎn)品獲得正收益。所以目標(biāo)策略3.0跟以前的1.0、2.0的區(qū)別還是很大的。多策略屬于資產(chǎn)管理類產(chǎn)品的概念，對(duì)投資能力要求比較高。歌斐從去年開始組建投研團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在投研有四、五十人的規(guī)模，我們的投研團(tuán)隊(duì)完全屬于買方投研，是直接為投資服務(wù)的。例如，目標(biāo)策略需要對(duì)宏觀市場(chǎng)有基本判斷，這樣在做大類資產(chǎn)配置的時(shí)候才能考慮進(jìn)攻類倉位、穩(wěn)健類倉位，尾部對(duì)沖的倉位等策略的占比。對(duì)此，投研團(tuán)隊(duì)每周都會(huì)開策略討論會(huì)、每月投資決策會(huì)，反復(fù)討論策略的有效性。如果市場(chǎng)發(fā)生了一些變化，也需要開一些臨時(shí)的投策會(huì)。投資和研究緊密結(jié)合，才能保證目標(biāo)策略系列產(chǎn)品的有效運(yùn)作。
彭靜： 我們希望目標(biāo)策略是真正從客戶角度出發(fā)的。產(chǎn)品的命名其實(shí)也體現(xiàn)了設(shè)計(jì)者是否從客戶角度去思考，這也是我們產(chǎn)品命名要更規(guī)范、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑颉?/strong>為什么叫目標(biāo)策略？首先，我們希望當(dāng)把時(shí)間放到更長期的維度，期待產(chǎn)品平均每年都可以實(shí)現(xiàn)一定的投資目標(biāo)。同時(shí)，它也是多策略組合的投資產(chǎn)品。結(jié)合以上兩點(diǎn)，我們?nèi)∶繕?biāo)策略系列產(chǎn)品。問：為什么要選擇在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)推出目標(biāo)策略？推出目標(biāo)策略的背景是什么？彭靜：這兩年市場(chǎng)開始從非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，我們認(rèn)為不管是財(cái)富管理，還是資產(chǎn)管理都應(yīng)該回到客戶的真實(shí)需求，客戶最終還是需要有比較穩(wěn)健的底倉配置。我們不推薦客戶做單一非標(biāo)類產(chǎn)品，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)很大，是0和1的關(guān)系。所以我們就思考：如果不給客戶配資單一非標(biāo)產(chǎn)品，還有什么產(chǎn)品可以滿足客戶的底倉配置需求？我們深入探尋、討論了將近一年，經(jīng)過長時(shí)間反復(fù)打磨，我們認(rèn)為多策略組合投資的產(chǎn)品可以達(dá)到客戶的底倉配置需求，這就是目標(biāo)策略推出的背景。
通過低相關(guān)、多策略組合投資控制波動(dòng)
問：目標(biāo)策略的投資理念是什么樣的？請(qǐng)?jiān)敿?xì)介紹一下“低相關(guān)性的多資產(chǎn)、多策略”。彭靜：我們要有低相關(guān)性的多資產(chǎn)、多策略，主要還是圍繞投資目標(biāo)進(jìn)行，因?yàn)槿魏螁我坏囊活愘Y產(chǎn)在不同的市場(chǎng)中，表現(xiàn)的差異都很大。比如去年股票市場(chǎng)表現(xiàn)特別好，今年股票市場(chǎng)就很難做，但有些CTA策略在今年的表現(xiàn)還是比較好的。多策略的產(chǎn)品要滿足客戶的底倉配置，最好希望每年都有絕對(duì)收益，所以這就要求在底層配置上的資產(chǎn)類別更加豐富、多元化。比如，如果一個(gè)產(chǎn)品只配了股票多頭，在市場(chǎng)不好的情況下就可能虧損。目標(biāo)策略會(huì)自上而下地研究宏觀市場(chǎng)，同時(shí)在宏觀背景下研究今年的資產(chǎn)配置。同時(shí)，要達(dá)到投資目標(biāo)，降低波動(dòng)必須得配置低相關(guān)性的策略，所以在去年股票市場(chǎng)特別好的時(shí)候，我們也沒有去特別追求高收益。如果股票市場(chǎng)不好，其他策略做的好，也能達(dá)到投資目標(biāo)。因?yàn)槭堑讉}配置產(chǎn)品，我們不希望它的波動(dòng)很高。如果波動(dòng)很高，客戶還不如去買股票或者股票型基金。其實(shí)如果買股票、基金，只要持有時(shí)間足夠長，收益也是可以的，當(dāng)然前提是要選擇優(yōu)秀的管理人。目標(biāo)策略追求的不是特別高的收益，而是相對(duì)低波動(dòng)的長期持續(xù)收益，同時(shí)要控制產(chǎn)品的波動(dòng)性，而波動(dòng)性要通過低相關(guān)性、多策略來控制。
問：目標(biāo)策略如何做到產(chǎn)品的波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算在約束條件內(nèi)？如何根據(jù)不同的目標(biāo)約束條件制定不同策略？彭靜：這是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)很重要的一點(diǎn)。首先，怎么控制風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，也是回到產(chǎn)品特征——底層配置低相關(guān)性的、多策略的產(chǎn)品，其實(shí)就是通過底層資產(chǎn)配置來管理風(fēng)險(xiǎn)。第二，需要對(duì)市場(chǎng)有一個(gè)大致的判斷，比如今年市場(chǎng)發(fā)生大波動(dòng)的時(shí)候，股票倉位就要降下來，如果是做多型的股票基金或者管理人的產(chǎn)品，實(shí)際上是不會(huì)做太多的擇時(shí)。把時(shí)間拉長看，擇時(shí)是很難做的，做了擇時(shí)的收益并不一定比一直持有的收益高。通過對(duì)整個(gè)市場(chǎng)宏觀趨勢(shì)的判斷，以及通過各類型資產(chǎn)低相關(guān)性的配置對(duì)整體的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。
投研驅(qū)動(dòng)、業(yè)績驅(qū)動(dòng)是資產(chǎn)管理公司的根本
問：3月份諾亞發(fā)布了年報(bào)，在對(duì)2021年的展望中，提到了歌斐資產(chǎn)的新定位、新方向，能不能談一下“新”主要表現(xiàn)在哪？彭靜：從去年開始，我們有一個(gè)新定位——以前諾亞、歌斐是產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的，現(xiàn)在轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥蛻粜枨鬄轵?qū)動(dòng)。除了從產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)到客戶需求驅(qū)動(dòng)以外，歌斐還要回到投研驅(qū)動(dòng)和投資業(yè)績驅(qū)動(dòng)，這才是資產(chǎn)管理公司最核心的內(nèi)容。資產(chǎn)管理公司要想走得遠(yuǎn)，投資業(yè)績要做得好，最根本的還是要建立以投研驅(qū)動(dòng)為核心的投資文化。投研文化其實(shí)也體現(xiàn)在具體行動(dòng)中，我們花了很大的力氣建立歌斐的研究中心，也找了很有經(jīng)驗(yàn)的研究人才來負(fù)責(zé)這個(gè)團(tuán)隊(duì)。從這些動(dòng)作中可以看出我們思路的轉(zhuǎn)變。以前歌斐做的產(chǎn)品類型比較多、比較雜，現(xiàn)在思考的是怎樣把投資業(yè)績做到最好，初心和理念完全不同。問：諾亞現(xiàn)在全面砍掉了非標(biāo)類的產(chǎn)品，但是現(xiàn)在市場(chǎng)上還有很多機(jī)構(gòu)比較依賴非標(biāo)產(chǎn)品，您怎么看待未來獨(dú)立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的發(fā)展？彭靜：我們和傳統(tǒng)的獨(dú)立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)不太一樣。從產(chǎn)品的角度來看，我們會(huì)自上而下看行業(yè)、找資產(chǎn)、設(shè)計(jì)產(chǎn)品，和傳統(tǒng)獨(dú)立財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的差別還是比較大的。很多財(cái)富管理機(jī)構(gòu)賣非標(biāo)，是因?yàn)榉菢?biāo)好賣。但這兩年很多信托爆雷，說明還是要看底層資產(chǎn)的，不能簡單相信信托公司會(huì)剛兌。如今市場(chǎng)中還有一些非標(biāo)，但我們很早就主動(dòng)放棄了這個(gè)領(lǐng)域，因?yàn)樗鼘?duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)是“0和1”的區(qū)別，投了一個(gè)項(xiàng)目，萬一出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可能就血本無歸了。對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，如果選到一個(gè)好的管理人，把時(shí)間拉長到3年以上，獲得相對(duì)滿意的收益的可能性還是相對(duì)比較高的，并不比非標(biāo)差。所以還是要回到金融的常識(shí)和本質(zhì)，非標(biāo)的這個(gè)理念思路可能本身就是錯(cuò)誤的。現(xiàn)在非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)后，產(chǎn)品的差異化沒有了。在新的戰(zhàn)場(chǎng)上，我們需要思考我們的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力在什么地方、是不是圍繞著客戶需求在思考。把投資業(yè)績、投研做好，其實(shí)也是以客戶需求為中心。我們內(nèi)部反復(fù)強(qiáng)調(diào)圍繞目標(biāo)來行動(dòng)，比如旗艦產(chǎn)品不要太多，底層賬戶不要管得太多，不然對(duì)未來的投資運(yùn)營壓力很大，最終會(huì)影響投資業(yè)績。圍繞這些思路，我們做了很多戰(zhàn)略調(diào)整。
問：您覺得一個(gè)優(yōu)秀的投資管理人，或是一個(gè)優(yōu)秀的產(chǎn)品經(jīng)理，應(yīng)該有哪些特質(zhì)？彭靜：第一，要很聰明。首先我們做投資、做產(chǎn)品的人都是國內(nèi)外名牌學(xué)校畢業(yè)，對(duì)金融本身很熱愛，對(duì)市場(chǎng)變化很敏感，同時(shí)有很多自己獨(dú)特的洞察。第二，要勤奮和持續(xù)的學(xué)習(xí)。聰明是最基本的要素，在這個(gè)基礎(chǔ)上，還需要投入大量的時(shí)間來持續(xù)的學(xué)習(xí)，同時(shí)要有深度思考。不管是基金經(jīng)理還是產(chǎn)品經(jīng)理，有自己的思想和觀點(diǎn)是很重要的。
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