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發(fā)表于 : 2020年04月13日
私募股權(quán)二級市場和S基金是私募股權(quán)市場發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，中國發(fā)展私募股權(quán)二級市場的系統(tǒng)性機會已來臨。
2018年12月，深圳市出臺《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展若干措施》，支持有條件的區(qū)域股權(quán)交易中心、金融機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)等依法依規(guī)打造創(chuàng)投項目轉(zhuǎn)讓交易平臺，幫助有條件的機構(gòu)成立S基金“交易所”。2019年12月10日，目標(biāo)規(guī)模100億元的深創(chuàng)投S基金在珠海宣告成立，深創(chuàng)投和格力集團為基石投資人。
老牌機構(gòu)紛紛試水S基金，意味著S基金在國內(nèi)的發(fā)展進(jìn)入了一個新階段。資本寒冬下，PE/VC投資項目的“退出難”問題催生了二級交易需求。
那么，S基金能成為弱市下的“救星”嗎？
所謂“S”是指Secondary，已成立的私募股權(quán)基金，現(xiàn)有LP因為各種原因需中途退出，S基金即是專門承接這些二手份額的基金。
對于S基金的定位，市場上存在著不同的聲音。
一直以來，S基金都有一個悖論，二手轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)為不良資產(chǎn)。事實上，S基金不僅同樣要挑選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且對于頭部機構(gòu)熱門項目的二手份額，還可能出現(xiàn)“爭搶”的情況。
歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)合伙人劉亦浩表示，他曾經(jīng)主動放棄過項目，因為覺得對方的報價過高：“有些知名GP有很多的LP，一旦其中有LP出現(xiàn)違約，其他LP非常清楚基金組合中有哪些項目，于是才會出現(xiàn)比較火爆的所謂‘搶的過程?！?/span>
盈嘉資本合伙人曹鈺喆透露，買方報價大多比較謹(jǐn)慎，但在相對有共識或者資產(chǎn)價格比較清晰的情況下，“更多比拼的是速度”，對賣方來說，著急要用錢才會賣資產(chǎn)，“如果你對底層資產(chǎn)足夠熟悉，能夠更快地報價，更快地做交易，就會有時間優(yōu)勢”。
S基金的回報率究竟如何，是否高于傳統(tǒng)的VC/PE基金？投中信息的研究報告顯示，S基金IRR平均在16.7%左右。有機構(gòu)向記者透露，前三期S基金IRR穩(wěn)定在10%-15%之間。
“S基金搏的不是賭博的收益，想賺20倍、30倍的，應(yīng)該去做天使?！盨基金由于存續(xù)期短，收益倍數(shù)不一定高，但在新程投資董事紀(jì)晨看來，S基金應(yīng)聚焦于這部分穩(wěn)定的收益，形成中國投資圈回報鏈條的閉環(huán)。
歌斐資產(chǎn)劉亦浩認(rèn)為，S基金的這種特性，更加吸引成熟的機構(gòu)投資人，比如險資。險資并非追求極致回報，會考慮不同階段的投資配比，于是S基金成為非常好的資產(chǎn)配置類別。作為最大的市場化母基金管理公司，歌斐資產(chǎn)從2013年即開始發(fā)行第一期S基金，到今年已上線了第五期S基金基金。歌斐目前仍是中國市場上少有發(fā)行過獨立S策略的基金管理人。
資本寒冬下，“退出難”愈演愈烈，一級市場的“堰塞湖”現(xiàn)象逐步凸顯，這也是S基金逐漸受到行業(yè)關(guān)注的原因。
退出方式不夠多元化，直接導(dǎo)致了“退出難”。新程投資創(chuàng)始合伙人林敏在“2019中國母基金峰會暨鷺江創(chuàng)投論壇”上表示，截至2018年，將近4萬個未退出項目，總金額超過4500億元。已退出的項目中，依然有60%的項目，通過IPO等公開市場退出，36%的項目通過并購?fù)顺?，而老股轉(zhuǎn)讓，也就是PE二級市場交易只占到了4%，“這個跟歐美的發(fā)達(dá)市場60%以上通過PE二級市場退出，相距甚遠(yuǎn)”。
深創(chuàng)投董事長倪澤望認(rèn)為，資管新規(guī)導(dǎo)致部分LP的后續(xù)出資難以為繼，且其已出資部分需限期退出;經(jīng)濟下行周期，以企業(yè)主為代表的部分LP資金鏈?zhǔn)艿綐O大影響，迫切需要退出PE資產(chǎn)，獲取流動性。
可見，在S基金的需求端，LP的轉(zhuǎn)讓壓力沉寂已久。但在供給端，落地規(guī)模仍十分有限，供需嚴(yán)重失衡。
根據(jù)母基金研究中心的不完全統(tǒng)計，截至2019年11月底，全市場S基金規(guī)?？偭考s310億元，國內(nèi)GP對S基金的參與度不高，近六成受訪的中國母基金管理機構(gòu)暫不考慮參與S基金。
