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2021.2.27
2017年，一位高凈值投資人李明（化名），將一筆剛到期的投資回款，再次投資了一個(gè)信托計(jì)劃。之前的投資讓他獲得了一年9%的收益，持有到期直接拿到本金和利息，這讓他期待下一筆投資還能繼續(xù)如此。李明計(jì)劃到期兌付后正好可以繳納孩子在海外的一年的學(xué)費(fèi)和生活費(fèi)。
準(zhǔn)時(shí)兌付，9%的確定收益，這讓李明覺(jué)得對(duì)自己的人生和財(cái)富有一種牢牢的掌握感，不過(guò)，所有命運(yùn)的饋贈(zèng)都暗中標(biāo)了價(jià)格，這是剛兌幻象破滅前最后的“榮光”。一年后產(chǎn)品出現(xiàn)了問(wèn)題，李明才第一次知道了解，看似沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)是最大的風(fēng)險(xiǎn)。
李明感慨：“投資根本沒(méi)有所謂的保本保息，無(wú)非是風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)嫁和資本套路?！痹诮鹑谑袌?chǎng)，如果有人宣傳說(shuō)，有這么一款理財(cái)產(chǎn)品：收益高，低波動(dòng)，安全性很強(qiáng)，還能隨時(shí)申贖或是提現(xiàn)。那么，可以100%肯定這是一個(gè)虛假的理財(cái)產(chǎn)品，是一個(gè)投資騙局。
投資的不可能三角
安全性 安全性就是投資的可靠程度，投資的風(fēng)險(xiǎn)有多大，會(huì)不會(huì)虧本，最多能虧到什么程度，也可以稱(chēng)之為波動(dòng)性，在行情下跌時(shí)可以表現(xiàn)為產(chǎn)品收益率的回撤程度等。 收益性 收益性就是一項(xiàng)投資能帶來(lái)的回報(bào)，回報(bào)有高有低，可以是年化6%，也可以是一年10%，取決于所投資的底層資產(chǎn)收益率，也取決于投資的操作和市場(chǎng)估值的變化等。 流動(dòng)性 流動(dòng)性就是所投資的底層資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，這其中包括變現(xiàn)的時(shí)間快慢/速度、變現(xiàn)的價(jià)格，如果能在短時(shí)間內(nèi)以接近市場(chǎng)價(jià)值的價(jià)格將一項(xiàng)投資變回現(xiàn)金，那么流動(dòng)性就非常好，否則就是比較差。
凈值型、標(biāo)準(zhǔn)化時(shí)代的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒
一般來(lái)說(shuō)，安全程度高或者說(shuō)波動(dòng)小、同時(shí)流動(dòng)性好的資產(chǎn)，收益率不會(huì)太高。例如貨幣基金、銀行的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品、活期存款、債券逆回購(gòu)等。這些產(chǎn)品的安全性很好，資產(chǎn)波動(dòng)程度低，本金也不會(huì)太大的損失風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性也很好，幾乎可以隨時(shí)變現(xiàn)，快捷靈活。但這類(lèi)產(chǎn)品的收益率相對(duì)不高，相比于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率最多就是稍高那么一些，和通脹水平不相上下。
安全程度高、收益高的資產(chǎn)，在中國(guó)而言，最近這些年的典型代表是住宅、商業(yè)地產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)，中國(guó)人普遍注重安居樂(lè)業(yè)，房地產(chǎn)是最重要的投資品類(lèi)，收益很高，安全程度也高，但流動(dòng)性相對(duì)比較差。房子很多時(shí)候無(wú)法當(dāng)作一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化可分割的投資產(chǎn)品來(lái)看，只能一套一套出售，單套價(jià)格相對(duì)高昂，對(duì)于居民來(lái)說(shuō)算是大宗投資。
此前，政信類(lèi)資管產(chǎn)品、高收益城投債也算是這類(lèi)產(chǎn)品的代表。但隨著政信信托等產(chǎn)品的暴雷、地方政府清理隱性債務(wù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的分化，安全性強(qiáng)、收益高的這類(lèi)資產(chǎn)也漸漸減少。
而高收益、高流動(dòng)性的資產(chǎn)，比如股票等，無(wú)法滿足安全性的要求。市場(chǎng)行情好的時(shí)候，股票交易火爆、連續(xù)上漲，收益和流動(dòng)性齊飛；市場(chǎng)行情差的時(shí)候，交投清淡、股價(jià)連續(xù)下跌。
歌斐資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)上證指數(shù)30年來(lái)歷史走勢(shì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，30年來(lái)上證指數(shù)年化回報(bào)率超過(guò)12%，但年化波動(dòng)率接近39%，歷史最大回撤達(dá)到-78%，呈現(xiàn)出高波動(dòng)、高回撤的特性。很有可能一不小心在高點(diǎn)進(jìn)入，就容易被套牢好幾年。
總的來(lái)說(shuō)，在打破剛兌，資產(chǎn)管理向標(biāo)準(zhǔn)化、凈值型轉(zhuǎn)變的新時(shí)代，很難找到令人安心的投資，優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和資產(chǎn)稀缺。
目標(biāo)策略的平衡之道
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)雖然稀缺，但并非沒(méi)有，需要細(xì)心探尋；價(jià)格波動(dòng)大的資產(chǎn)，存在很多博弈機(jī)會(huì)，可以通過(guò)策略的構(gòu)建和組合, 投資交易以獲取長(zhǎng)期可持續(xù)的回報(bào)。
實(shí)際上在放寬安全性要求/承受更大波動(dòng)、回撤的情況下，適當(dāng)犧牲流動(dòng)性要求，是可以獲得更高回報(bào)的。
一般來(lái)說(shuō)，確定了目標(biāo)收益之后，可以適配對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品和策略，從而確定大概的波動(dòng)范圍和流動(dòng)性要求。反之，根據(jù)底層產(chǎn)品的特性和過(guò)往表現(xiàn)，雖然不一定準(zhǔn)確，但我們?nèi)匀豢梢酝茢嗤顿Y的基本收益、估算超額收益、衡量其波動(dòng)程度等。
常用的大類(lèi)策略一般分為進(jìn)攻策略（主觀選股、指數(shù)增強(qiáng)）、穩(wěn)健策略（股票中性、債券策略、套利策略）、尾部風(fēng)險(xiǎn)策略（CTA、宏觀對(duì)沖）三大類(lèi)；
以目標(biāo)策略為例：
1 在進(jìn)攻策略、穩(wěn)健策略、尾部風(fēng)險(xiǎn)策略之間，選取弱相關(guān)的策略、使用多策略組合可以降低波動(dòng)率，雖然波動(dòng)率仍會(huì)比銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的波動(dòng)要大，但比純股票策略更低；
2 多策略之間互為攻守，方便獲取持續(xù)收益，收益的預(yù)期長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，要比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率更高，這是因?yàn)閮?yōu)質(zhì)股票的市場(chǎng)溢價(jià)、股息水平長(zhǎng)期來(lái)看是比較高的；
3 底層資產(chǎn)是標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)，流動(dòng)性更高、容易變現(xiàn)，但為了策略組合的穩(wěn)定性，需要適當(dāng)限制產(chǎn)品的申贖。
總體來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)投資的預(yù)期目標(biāo)收益越高，它對(duì)波動(dòng)和流動(dòng)性的約束越大，即必須犧牲部分流動(dòng)性需求、承擔(dān)更高的波動(dòng)水平。制定適當(dāng)?shù)念A(yù)期收益目標(biāo)，選擇均衡的策略和組合，可以在收益性、安全性、流動(dòng)性之間獲得一個(gè)相對(duì)的平衡。
如果預(yù)期回報(bào)過(guò)高，比如期望未來(lái)5年，目標(biāo)的年化收益超過(guò)20%，這就意味著需要忍受超高的波動(dòng)性/回撤，存在很高的本金損失風(fēng)險(xiǎn)。而且，這一要求的目標(biāo)收益水平，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了過(guò)去30年上證指數(shù)的年化回報(bào)率，以股、債為底層資產(chǎn)的目標(biāo)多策略配置型產(chǎn)品，未必能夠達(dá)到要求。與其如此，還不如去購(gòu)買(mǎi)一些私募股權(quán)類(lèi)等更高收益、更高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，當(dāng)然，股權(quán)投資的流動(dòng)性比較差。
